近日，欧普照明公布17年三季报，前三季度构建营业收入48.24亿元，同比快速增长32.85％；归母净利润4.16亿元，同比快速增长39.09％。其中Q3单季度构建营业收入18.14亿元，同比快速增长29.83％；归母净利润1.57亿元，同比快速增长35.62％，业绩快速增长额超强市场预期。
三季度毛利不受原材料影响略降，整体盈利能力大位中略托。公司家居灯具产品占到比40％，产品低毛利使得公司毛利率明显低于A股其它上市LED灯光应用于企业；另则公司产品更改战略趋向于减少高附加值产品的比重，15年开始公司即减少产品单价较高的装饰灯品类，我们预计目前装饰灯占到收益比重已近10％。
公司不受上游原材料涨价影响前三季度毛利率同比减少0.48pct至40.61％，其中Q3单季度毛利同比减少1.62pct至39.93％，但毛利率综合来看仍保持高位。我们预计公司未来产品结构优化升级的趋势会转变，毛利率向下趋势恒定。营销费用率基本持平，前三季度同比增加0.5pct至24.59％，其中Q3单季度同比叛0.58pct至24.46％；外汇损失减少致财务费用率同比减0.06pct至0.19％，其中Q3单季度同比减0.56pct至0.44％。
公司降本增效管理改革下前三季度管理费用率同比减少1.04pct至5.9％，其中Q3同比叛1.6pct至5.35％。最后前三季度清净利率大位中有所提高，同比增加0.39pct至8.62％，其中Q3单季度同比快速增长0.37至8.67％。
家用领域优势持续，线下渠道全面升级打造出千坪大店，线上渠道持续发展成最重要增长极。欧普渠道及营销方面优势明显，经销商与总部关系长久平稳，包含渠道扩展与变革的基石。17年公司在家居灯光领域全面升级改建，一则优化精简经销商层级体系以提升渠道效率，我们预计经销商已完成统合后由原本2000多家可精简至300多家；二则提升终端网点覆盖率，在原本展出店的基础上全面升级，减少千坪大店与精品馆等终端形态；三则系列措施助力提高终端运营及销售能力。
未来,欧普照明仍计划打造出多家“社区店”，体验式购物必要导流终端消费者至重点卖场。我们预计公司未来仍将维持低毛利低费用的运营模式，保持家用灯光领域的渠道优势。据公司公告，2016年全年构建电商销售收入12．86亿元，线上营收占到于多约24％，2017年之后完备布局，上半年新建两家官方分店，在主流电商渠道销售收入夺得灯光行业冠军。
我们预计2017年电商布局力度减的情况下，收益增长速度仍未来将会保持40％。商用领域大大拓展，商照市场空间辽阔待挖出。据半年报透露，累计17年上半年商用灯光占到公司总营收大约20％，同比快速增长34．75％。
公司商用领域仍在大大拓展，在原本产品及品牌优势上之后耕耘，目前业务伸延至高端酒店、商业地产及机场、地铁等市政工程领域，道路灯光方面发展很快。商用灯光领域细分较多，市场空间辽阔，且比起家用灯光不受地产销售影响较小。我们预计公司在商用领域大大耕耘投放的态势下未来快速增长空间仍大。LED灯光对传统灯光的替代正在演变当中，欧普照明2014年产品转型以来LED占到比已约90％。
公司作为国内灯光龙头，凭借产品、品牌与渠道优势，未来将会在LED领域构建份额的较慢提高。我们指出凭借仅有品类的持续增长与全渠道的耕耘布局，公司在灯光领域地位无法动摇。与佛山照明、阳光照明等以代工模式居多的灯光企业比起，欧普与其业务模式差距较小，在品牌及渠道商优势显著，因此估值主要对标LED中下游PCB龙头木林森。
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